Для российской денежно-кредитной политики главная цель – обеспечение стабильности денежной единицы. Эта цель становится предопределенной. Такая неизменность была продиктована не особенностями хозяйственной ситуации в стране, а исключительно фактом включения этой нормы в Конституцию. Фактически это означает то, что какая бы ни была экономическая ситуация и возникающая при этом политическая обстановка, сохраняется главная линия направления деятельности ЦБ России, а потому и денежно-кредитной политики в целом на обеспечение устойчивости рубля. В условиях открытой экономики главной функцией Центрального банка России становится, по нашему мнению, разработка и проведение в жизнь денежно-кредитной политики. Эта формулировка обязывает Центральный банк проводить вполне определенную форму политики, поскольку определяет ее конкретную цель.
Денежно-кредитное регулирование в условиях современной рыночной экономики базируется на организации денежного обращения и платежно-расчетных операций, где ключевую роль играет хорошо отлаженная платежная система [1].
Конечно, бюджетная политика включает и финансирование так называемых нерыночных услуг (госуправление, оборона, образование, здравоохранение и др.), которые также вносят вклад в создание ВВП и создают определенный доход по осуществленным расходам. Один из необходимых, но, безусловно, недостаточных принципов, который может использоваться при оценке эффективности бюджета, – это сопоставление расходов и доходов (затраты – выгоды) для отдельного промежутка времени и для всего периода бюджетного планирования [6].
Проблемой номер один для социально-экономического развития России остается высокая инфляция, препятствующая каналам трансмиссионного механизма, так как она в сочетании с процентной ставкой отрицательно влияет на цену денег и активов. Борьба с инфляцией поставила вопрос таргетирования. Плюсы таргетирования инфляции заключаются в следующем:
– центральный банк сосредотачивает свое внимание прежде всего на внутренних экономических проблемах;
– возможность более адекватно реагировать на изменения макроэкономической ситуации, поскольку Центральный банк при проведении денежно-кредитной политики не устанавливает жесткого соотношения между возможной динамикой денежного предложения и темпами инфляции;
– установление определенных инфляционных ориентиров ведет к повышению ответственности Центрального банка за проведение монетарной политики:
– имеют место более низкие инфляционные ожидания, что является одним из факторов снижения темпов роста цен;
– результатом перехода к режиму таргетирования роста цен является повышение доверия экономических агентов к проводимой Центральным банком денежно-кредитной политике и уменьшению волатильности основных макроэкономических показателей, что снижает вероятность финансового кризиса. Вместе с тем система таргетирования инфляции имеет ряд минусов:
– инфляционные процессы контролируются и регулируются денежными властями лишь отчасти (это связано с тем, что причинами инфляции также являются и немонетарные факторы – структурные перекосы, монополизм и ценообразование, коррумпированность чиновников);
– избрав в качестве главного ориентира темп инфляции, регулирующие органы мало учитывают важнейшие цели экономического развития – обеспечение достаточно высоких темпов роста экономики, проведение гибкой социальной политики;
– в периоды обострения финансовой ситуации или валютно-финансовых кризисов средств одной денежно-кредитной политики Центрального банка недостаточно для решения проблем, возникающих в этих условиях (необходимы оперативные и эффективные меры государства с привлечением средств Центрального банка и бюджета для оказания поддержки финансовой системе и реальному сектору). Для эффективного применения инфляционного таргетирования необходимо наличие ряда институциальных и макроэкономических условий. Важнейшим институциальным условием является реальная независимость Центрального банка от влияния политической конъюнктуры, которая влияет на решения правительства. Независимый статус Центрального банка и эффективная денежно- кредитная политика могут играть решающую роль в удержании инфляции на необходимом уровне. Важно, чтобы при независимом от политического давления Центральном банке любое вмешательство правительства в проведение монетарной политики было прозрачным и понятным обществу. Среди общих условий, необходимых для таргетирования инфляции, можно выделить обеспечение Центрального банка постоянной и достоверной информацией о состоянии экономики, без которой невозможно сделать расчеты, на основе которых определяется приемлемый темп инфляции, влияющие на него факторы и средства достижения поставленной цели. Однако необходимо уточнить, что трансмиссионный механизм при таргетировании инфляции работает, прежде всего, с ориентацией на внутренний спрос, поскольку в модели инфляционного таргетирования очень сложно оценить влияние импортируемой инфляции, трансграничного движения капитала на цену активов. Еще одна предпосылка эффективности инфляционного таргетирования состоит в создании конкурентной среды на внутреннем рынке, которая является необходимой основой гибкости цен, невозможной в условиях ценового монополизма. Важным условием также является уровень развития банковской системы, кредитного и финансового рынка. Если это условие не выполняется, то Центральный банк лишается возможности использовать каналы передаточного механизма, необходимого для успешного таргетирования инфляции. Метод инфляционного таргетирования в докризисный период использовался рядом развитых стран (Великобритания, Канада, Австралия, Швеция) [2]. Подходить к использованию данного метода надо осмотрительно. В условиях глобального кризиса большинство развитых стран столкнулись с проблемой дефляции и временно отказались от инфляционного таргетирования. В случае снижения темпов роста цен и для России проблема инфляции потеряет актуальность. Тем не менее при ускоренной ценовой динамике возможно использование инфляционного таргетирования. Таким образом, модель денежно-кредитной политики для условий стабильного развития характеризуется подходом, где главные приоритеты отводились обеспечению экономического роста, занятости, ценовой стабильности. В условиях глобального кризиса денежно-кредитная политика определяла устойчивость всей системы рыночного хозяйства. Основное – макроэкономическая стабильность, складывающаяся на основе адекватного функционирования платежной, денежной и кредитной систем. Объектом регулирования стал объем ликвидности, достаточный для функционирования финансового рынка. При турбулентных рыночных проявлениях в стране успешно произошел переход от модели, созданной для условий стабильного развития к модели, предопределенной глобальным кризисом. Это свидетельствует о том, что в целом инфраструктура, сформированная для управления относительно устойчивой экономической системой, оказалась пригодной для проведения денежно- кредитной политики в условиях нестабильности. В современных условиях отчетливо проявляется тенденция значительного повышения роли финансового рынка в мировой экономике в целом и в экономиках развитых стран в частности. Интернациональный характер данного рынка, тесные взаимосвязи между его элементами стали оказывать возрастающее значение на основные макроэкономические показатели. Произошло усложнение связей финансового и реального секторов экономики. Так, увеличение стоимости финансовых активов стало приводить к росту реальных инвестиций вследствие эффекта богатства, – повышение благосостояния акционеров, расширение их капиталовложений в различные компании. Центральный банк допускал лишь одну причину вмешательства в ситуацию на финансовом рынке – резкое падение цен финансовых активов. В такой ситуации у банка имеется возможность использовать в случае падения фондовых индексов лишь двух инструментов денежно-кредитной политики – увеличение ликвидности экономической системы путем предоставления кредитов коммерческим банкам и снижения ставки рефинансирования. Например, в США увеличение денежного предложения сопровождалось кредитной экспансией на рынке ипотечного кредитования коммерческих банков, а также спекулятивной активностью на рынке нефтяных фьючерсов. Такой механизм привел в дальнейшем к схлопыванию спекулятивных пузырей на этих рынках, что спровоцировало кризисные явления во всех сегментах финансового рынка и в реальном секторе экономики. Фактический отказ от использования денежно-кредитной политики для противодействия спекулятивным пузырям отрицательно отразился на достижении других стратегических целей политики денежных властей – поддержание экономического роста и занятости. В условиях глобального кризиса падение котировок ценных бумаг вызвало обесценение банковских залогов и тем самым спровоцировало продажи банками заложенных ценных бумаг их заемщиков. Эта ситуация привела к дополнительному снижению фондовых индексов и вызвала нехватку ликвидности в экономике вследствие приостановки кредитования. Негативные тенденции на фондовом рынке отразились на реальном секторе экономики. Из-за резкого роста процентных ставок в начале кризиса предприятия лишились допуска к кредитам для пополнения оборотного капитала. Это негативно отразилось на производстве продукции. В результате произошло снижение темпов экономического роста и уровня занятости. Одновременно из-за макроэкономических рисков ухудшаются условия долгосрочного кредитования, а следовательно, и перспективы устойчивого развития экономики в будущем. В посткризисный период модель денежно-кредитной политики должна обеспечить взаимную согласованность целей. Это может быть обеспечено за счет сбалансированного применения инструментов денежно-кредитной политики, направленных на комплексное воздействие на экономический рост, занятость, ценовую стабильность, устойчивость финансового рынка, макроэкономическую стабильность. Циклические колебания экономической системы сглаживаются мерами денежно-кредитной политики, что предотвращает как перегрев хозяйственной конъюнктуры, так и ее снижение, тем самым обеспечивается минимальная волатильность макроэкономических показателей [7]. Основным инструментом такой политики является процентная ставка, воздействующая на издержки привлечения ресурсов предприятиями, а также на применение потребительских кредитов домохозяйствами. В условиях экономического кризиса канал процентной ставки используется для увеличения ликвидности в экономике. Через канал процентной ставки обеспечивается воздействие политики денежных властей как на объемы кратко-, средне- и долгосрочного кредитования, так и на основные макроэкономические показатели – инфляцию, валютный курс, ВВП, уровень занятости [3]. Меры по противодействию надуванию спекулятивных пузырей на финансовом рынке должны обеспечить относительную стабильность макроэкономической ситуации, устойчивость трендов фондовых индексов, достаточность экономической информации для долгосрочных инвесторов. Однако денежно-кредитная политика, направленная на предотвращение спекулятивных тенденций, не может быть основана на регулировании процентных ставок, воздействующих на издержки привлечения ресурсов компаниями. Противодействие формированию пузырей на финансовом рынке мерами денежно-кредитной политики должно основываться на таргетировании Центральным банком денежного агрегата М1. В этом случае под контролем монетарных властей находится весь объем ресурсов, которыми обладают коммерческие банки, для кредитования хозяйствующих субъектов. Участники финансового рынка стремятся использовать заемные средства с максимальной рентабельностью в краткосрочном периоде. Поэтому ограничения в динамике М1 должны привести к оптимизации уровня процентной ставки, усилить ее связь с рентабельностью в реальном секторе и снизить доходность использования заемных средств при спекуляциях на фондовом рынке. Ограничения на рост М1 следует применять в период формирования резкого повышательного тренда в динамике фондовых индексов. Поскольку в открытой экономике имеются риски макроэкономической среды или риски, проявляющиеся в период принятия мер по регулированию монетарной сферы, то, как следствие, существует риск циклических колебаний национальных экономик. Центральные банки должны участвовать в управлении риска циклических колебаний экономических систем [4]. В России риск циклических колебаний проявляется: во-первых, в увеличении инфляционного давления в результате притока валютной выручки; повышения платежеспособного спроса; роста курса рубля и поступления иностранного спекулятивного капитала. Во-вторых, этот риск негативной внешнеэкономической конъюнктуры может приводить к сжатию совокупного спроса; резкому падению рубля; оттоку иностранного капитала; снижению фондовых индексов. Вследствие таких особенностей национальной экономики денежно-кредитная политика должна быть направлена на предотвращение перегрева экономики в условиях высокой активности на мировых рынках, в том числе энергоносителей, а также на нейтрализацию внешнеэкономических шоков при рецессии в ведущих странах. Банк России вынужден скупать валюту российских экспортеров энергоносителей, тем самым увеличивая денежное предложение, которое не увязывается с потребностями экономики в средствах обращения и платежах. В результате основными каналами трансмиссионного механизма стали денежный и валютный. Первый действует при покупке Центральным банком валютной выручки экспортеров и формировании денежной базы. Второй канал, следствие первого, состоит во влиянии интервенций Центрального банка на валютный курс. По этим каналам передается воздействие денежно-кредитной политики оптовым и розничным ценам. Валютный канал оказывает влияние на цены импортных товаров. А в российских условиях необходимо учесть, что через валютный канал передаются ожидания хозяйствующих субъектов относительно ценовой динамики в будущем периоде. Такое положение является следствием длительного и устойчивого инфляционного процесса в российской экономике и, как следствие, ее долларизации. Поэтому изменение валютного курса является для российских предприятий и домашних хозяйств признаками ускорения роста цен. Между тем, как показал глобальный кризис, такие трансмиссионные каналы, как процентный и кредитный, являются основными при дестабилизирующем влиянии глобальной среды. Они позволяют оперативно повысить ликвидность в экономике, обеспечить нормальное функционирование платежной и кредитной систем, стабилизировать основные макроэкономические показатели [5].
Современная модель денежно-кредитной политики должна быть направлена на устранение кризисных явлений и обеспечение макроэкономической стабильности. Существующий инструментарий денежно-кредитной политики для достижения поставленных целей недостаточен, поэтому требуется поиск решений с привлечением возможностей бюджетно-налоговой политики и банковского регулирования. Отечественная экономика пока не соответствует условиям введения инфляционного таргетирования, так как внешняя торговля по-прежнему оказывает значительное влияние на внутренние цены (отсутствует прозрачность ценообразования в промышленности, цены на товары и услуги, прежде всего естественных монополий, не обладают эластичностью). Перечисленные проблемы невозможно решить в одночасье. В перспективе для повышения эффективности денежно-кредитной политики в России необходимо решение ряда задач, а именно:
1) продолжить активно использовать операции по рефинансированию банков с целью обеспечения соответствия денежного предложения спросу на деньги. Это также будет способствовать повышению роли процентной политики Банка России в снижении инфляции;
2) совершенствовать инструментарий денежно-кредитной политики (а именно операций на открытом рынке, в том числе операции РЕПО), сохранение регулирования валютного курса и отслеживание показателей финансовой стабильности.
3) сбалансировать применение инструментов денежно-кредитной политики, направленных на комплексное воздействие на экономический рост, занятость, ценовую стабильность, устойчивость финансового рынка, макроэкономическую стабильность [8, c. 94].
Таким образом, можно сказать, что выполнение всех этих задач приведет к полному и успешному функционированию денежно-кредитной политики в стране.