Научный журнал

Фундаментальные исследования

ISSN 1812-7339

"Перечень" ВАК

ИФ РИНЦ = 1,674

Таблица 2

Основные операционные и финансовые показатели АО «СУЭК»

Таблица 3

Организационная структура холдинга ПАО «Уралкалий»

Таблица 4

Основные финансовые и операционные показатели ПАО «Уралкалий»

Таблица 5

Организационная структура холдинга ПАО «НЛМК»

Таблица 6

Основные финансовые и операционные показатели ПАО «НЛМК»

«Характерным» представителем металлургического комплекса является ПАО «НЛМК». Компания – один из лидеров по производству высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Сфера деятельности ПАО «НЛМК»: производство стали, стального профиля, а также сырьевых и энергетических ресурсов. На территории Российской Федерации, Европы и США функционирует тридцать подразделений холдинга (табл. 5). К основным активам ПАО «НЛМК» относятся производственные и торговые активы, приобретенные прокатные мощности, сервисные центры и строящиеся объекты. Мощности по производству стали компании превышают 17 млн т в год.

Целями ПАО «НЛМК» являются: значительное сокращение ежегодных капитальных затрат, сохранение чистого годового дохода на уровне 1,0 млрд долларов США (уровень показателя EBITDA в 2013 г.), консервативная политика заимствований на финансовом рынке, обеспечение стабильного положительного свободного денежного потока, выплата дивидендов в соответствии с обновленной дивидендной политикой. В табл. 6 представлена информация об основных операционных и финансовых показателях консолидированной отчетности ПАО «НЛМК» [3, 5].

Диапазон российских холдингов по показателю EBITDA в период с 2011 по 2017 г. варьируется: в добывающей отрасли от 500 до 1500 млн долл. США, в химической – от 1000 до 2000 млн долл. США, в металлургической – от 1500 до 3000 млн долл. США [3].

Отметим, что такая дифференциация сохраняется на фоне значительных по величине денежных и материальных потоков внутри холдинга, а значит, в условиях самостоятельного функционирования предприятий-структурных подразделений в составе рассмотренных холдингов некоторые из них находились бы на грани банкротства: согласно официальной статистике банкротств по данным на 2017 г. в добывающей отрасли в среднем 32 предприятия в месяц становятся банкротами, а в перерабатывающих отраслях – в среднем 26 предприятий в месяц [6].

Таким образом, проблематика оценки риска предприятий холдинга с учетом наличия внутрифирменного (трансфертного) финансирования является весьма актуальной, так как корректная оценка риска в операционной, финансовой и инвестиционной сферах позволит на стратегическом горизонте провести обоснованную классификацию подразделений в однородные по уровню риска группы, что является основой выбора оптимальной инвестиционной стратегии холдинга [7–10].

Как следует из представленных таблиц структурные бизнес-единицы (СБЕ) в составе крупной интегрированной производственной структуры крайне неоднородны по уровню риска. Причин этого явления много, но в рамках неоинституциональной и неоклассической теории выделим две основные: высокие внутрифирменные трансакционные издержки, зависящие от масштаба интеграции, и не страхуемые в рамках вертикально-интегрированного холдинга риски в основных рыночных сферах: операционной, финансовой и инвестиционной. Рассмотрим эти риски более подробно.

Для оценки риска структурных бизнес-единиц вертикально-интегрированного холдинга необходимо понимание его функционирования. Важнейшей особенностью является интеграция инвестиционных и финансовых потоков холдинга в рамках управляющей компании [3]. Средства – трансфертные платежи, которые переводятся от лица управляющей компании, являются собственными средствами структурного подразделения из-за высокой ликвидности и низкого риска потери доходности.

Итак, показателем риска финансовой сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга рассмотрим коэффициент автономии, который расширен на величину трансфертных платежей:

(1)

где TR – трансфертные отчисления управляющей компании (УК) в адрес СБЕ; TА – валюта баланса СБЕ с учетом составляющей TR.

Трансферты, которые учитываются в формуле, включены в значение собственного капитала, представленного соответствующей строкой баланса.

Для расчета показателя риска производственной сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга используется показатель эффективности производственной сферы. Данный коэффициент показывает отдачу на рубль вложений в производственные затраты с учетом таких условий, как расширенная база их финансирования, включающая как собственные оборотные средства СБЕ, так и внутрифирменные трансфертные платежи – привлеченные средства управляющей компании (УК) и других структурных подразделений холдинга, которые заинтересованы в результатах производственной деятельности этого подразделения:

(2)

где PK(t) – средняя за период t балансовая стоимость активов производственной сферы исследуемой СБЕ.

NOPLAT = (EBIT – Pr + DP)·(1 – Np) – ΔRN,

(3)

где EBIT – операционная прибыль рассматриваемого временного периода до налогообложения; Pr – начисленные к выплате проценты (процентные платежи по долговым обязательствам); DP – дополнительные доходы (расходы), учитываемые в счете прибылей и убытков от операционной деятельности; Np – эффективная ставка налога на прибыль для периода t; ΔRN – отложенные налоги для рассматриваемого периода:

ΔRN = ΔRN(+) – ΔRN(–), (4)

где ΔRN⁽⁺⁾ – сумма налогов к получению (отмеченные в активе баланса); ΔRN^(–) – сумма налогов к выплате (отложенные налоги, отмеченные в пассиве баланса).

Если ΔRN ≥ 0, то в периоде t предприятие полностью погасило начисленные в соответствии с законодательством налоги, если ΔRN ≤ 0, то присутствуют отложенные налоги.

Показателем риска инвестиционной сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга является показатель эффективности – величина чистого денежного потока на весь инвестированный в ее активы СБЕ капитал, приходящаяся на ед. инвестиций:

(5)

где At – амортизация активов PAt производственной сферы предприятия, начисленная в периоде t и рассчитанная по балансовой стоимости; I0 – первоначальная инвестиция в рабочий капитал; It – текущие инвестиции в активы производственной сферы.

Результаты исследования и их обсуждение

В качестве примера использования предложенного подхода оценки рисков производственной, финансовой и инвестиционной сфер деятельности подразделений в составе холдинга рассмотрим АО «СУЭК».

В расчетах оценок коэффициентов риска используется информация из Бухгалтерского баланса и Отчета о финансовых результатах по подразделениям холдинга СУЭК за период с 2011 по 2017 г. [2, 3].

Таблица 7

Показатели эффективности/риска СБЕ АО «СУЭК»

Заключение

В заключение отметим, что корректное определение показателей-индикаторов риска в основных сферах рыночной деятельности позволяет организовать процесс классификации предприятий холдинга в однородные по уровню риска группы, что позволит обеспечить обоснованный выбор приоритетов, и далее – направлений и оптимальных вариантов деятельности управляющей компании и подразделений вертикально-интегрированного холдинга с учетом факторов институциональной и рыночной природы, в том числе и риска.