Научный журнал
Фундаментальные исследования
ISSN 1812-7339
"Перечень" ВАК
ИФ РИНЦ = 1,087

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ И УЧЕТА РИСКА РЫНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ВЕРТИКАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННОГО ХОЛДИНГА

Максимов Д.А. 1 Маркина В.С. 1
1 Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова
Институциональная природа и особенности функционирования крупных интегрированных производственных структур, в том числе вертикально- интегрированных холдингов в развитых и развивающихся экономиках наглядно демонстрируют факт дульного взаимодействия синергии объединения специфических и интерспецифических активов предприятий в составе группы вдоль общих продуктовых цепочек (позитивный фактор) и риска потери надежности функционирования продуктовых цепочек и снижения их рыночной эффективности по причине неоднородности в производственно-технологическом и финансово-ресурсном аспектах (негативный фактор). Эти особенности рыночной деятельности интегрированных групп предприятий рассматриваются на примерах российских холдингов, занятых в сферах добычи и переработки. Особое место в работе уделено проблематике выбора показателей-индикаторов риска предприятий холдинга в основных сферах рыночной деятельности – операционной, финансовой и инвестиционной с учетом особенностей формирования их денежных и материальных потоков в рамках интегрированной группы. Для расчета показателя риска производственной сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга используется показатель эффективности производственной сферы, показывающий отдачу на рубль вложений в производственные затраты. Приводятся расчетные формулы показателей риска и примеры оценок риска для предприятий компании АО «СУЭК».
интегрированная группа предприятий
вертикально-интегрированный холдинг
структурная бизнес-единица
риск
операционная деятельность
финансовая деятельность
инвестиционная деятельность
1. Халиков М.А., Хечумова Э.А., Щепилов М.В. Модели и методы выбора и оценки эффективности рыночной и внутрифирменной стратегий предприятия. М.: Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, 2015. 595 с.
2. Официальный сайт АО «СУЭК» [Электронный ресурс]. URL: http://suek.ru (дата обращения: 20.01.2019).
3. Бухгалтерская (финансовая) отчетность предприятий [Электронный ресурс]. URL: http://e-colog.ru (дата обращения: 19.01.2019).
4. Официальный сайт ПАО «Уралкалий» [Электронный ресурс]. URL: www.uralkali.com/ru (дата обращения: 20.01.2019).
5. Официальный сайт ПАО «НЛМК» [Электронный ресурс]. URL: www.nlmk.com/ru/ (дата обращения: 20.01.2019).
6. Банкротства юридических лиц в России (архив) // Центр макроэкономического анализа и краткосрочного планирования [Электронный ресурс]. URL: http://www.forecast.ru/default.aspx (дата обращения: 20.01.2019).
7. Халиков М.А. Методы анализа и оценки риска рыночной деятельности подразделений иерархической производственной структуры // Менеджмент в России и за рубежом. 2009. № 1. С. 108–120.
8. Халиков М.А., Мынин Д.В. Методика комплексной оценки уровня социально-экономического развития регионов Российской Федерации и направления ее совершенствования // Региональная экономика: теория и практика. 2007. № 7. С. 59–63.
9. Khalikov M.A., Maximov D.A., Shabalina U.M. Risk indicators and risk management models for an integrated group of enterprises. Journal of Applied Economic Sciences. 2018. vol. 13. no. 1 (55). P. 52–64.
10. Mishchenko A.V., Khalikov M.A. Distribution of organic resources in the problem of optimizing the production of an enterprise. Journal of Computer and Systems Sciences International. 1993. vol. 31, no. 6. P. 113–118.

С середины прошлого века интеграция стала основным направлением повышения синергии специфических и интерспецифических активов вдоль единых производственных цепочек. Основным направлением повышения эффективности вертикально-интегрированных холдингов и крупных интегрированных структур стала экономия условно-постоянных затрат на масштабе производства, диверсификация многопродуктового производства и охват новых сегментов товарных рынков.

В России вертикально-интегрированные холдинги в постприватизационный период заняли важное место в потребительском секторе экономики, по существу заменив отраслевые министерства. С учетом территориальной разобщенности однородных в рамках отрасли и неоднородных в финансово-экономическом положении предприятий их объединение в корпорации и вертикально-интегрированные холдинги является значимым позитивным фактором для российской экономики, так как стимулирует наиболее полное использование их производственно-технологического и финансово-ресурсного потенциалов [1].

Цель исследования: выбрать показатели – индикаторы риска предприятий холдинга в основных сферах рыночной деятельности и провести их оценку на примере вертикально-интегрированного холдинга АО «СУЭК».

Материалы и методы исследования

Приведем статистику по исследованным в работе российским интегрированным группам предприятий (ИГП) в наиболее значимых отраслях, таких как добывающая, нефтепереработка и химия, металлургия, пищевая промышленность, информационные технологии.

Характерным примером вертикально-интегрированного холдинга в добывающей отрасли является АО «Сибирская угольная энергетическая компания» (АО «СУЭК») – вертикально-интегрированный холдинг, являющийся одной из крупнейших угольно-энергетических компаний мира и крупнейшей компанией в России. Сферой деятельности АО «СУЭК» является добыча угля и генерация электричества и тепловой энергии. Действующие двадцать два подразделения вертикально-интегрированного холдинга располагаются в десяти субъектах Российской Федерации (табл. 1). К основным активам АО «СУЭК» относятся восемь шахт и восемнадцать разрезов, два морских порта и портовых территорий, девять обогатительных фабрик и установок, а также двадцать четыре электростанции, НИИ и Международная торгово-сбыточная сеть [2, 3].

На современном этапе деятельности холдинга основной целью является поддержание приемлемого соотношения чистого долга и EBITDA, а также обеспечение низкой себестоимости освоения месторождений [2]. В табл. 2 представлена информация об основных операционных и финансовых показателях консолидированной отчетности АО «СУЭК».

«Типичной» ИГП в химической и перерабатывающей отраслях является ПАО «Уралкалий» – один из лидеров мировой калийной отрасли – вертикально-интегрированный холдинг, который контролирует полную бизнес-цепь, начиная с добычи калийной руды и заканчивая поставками готовой продукции потребителям. ПАО «Уралкалий» включает шестнадцать предприятий (табл. 3). К основным активам ПАО «Уралкалий» относятся пять рудников, шесть калийных фабрик и карналлитовая фабрика, балтийский балкерный терминал и более 8000 специализированных вагонов-минераловозов [4].

В стратегии компании упор сделан на: создание долгосрочной стоимости, что предполагает сбалансированный подход к инвестициям в расширение производства; возврат свободных денежных средств акционерам; сохранение позиций лидера по себестоимости продукции; взаимодействие с конечным потребителем. В табл. 4 представлена информация об основных операционных и финансовых показателях консолидированной отчетности ПАО «Уралкалий» [3, 4].

Таблица 1

Организационная структура холдинга АО «СУЭК»

Субъект РФ

Предприятие

Субъект РФ

Предприятие

Забайкальский край

1

ООО «Арктические разработки»

Приморский край

12

АО «ШУ Восточное»

2

ООО «Черновские ЦЭММ»

13

ООО «Правобережное»

3

ООО «Читауголь»

Республика Бурятия

14

АО «Разрез Тугнуйский»

4

АО «Разрез Харанорский»

15

ООО «Тугнуйская обогатительная фабрика»

Кемеровская область

5

АО «СУЭК-Кузбасс»

16

ООО «Тугнуйское ПТУ»

6

ООО «Сибнииуглеобогащение»

Республика Хакасия

17

ООО «СУЭК-Хакасия»

7

ООО «Объединенное ПТУ Кузбасса»

18

АО «Разрез Изыхский»

Красноярский край

8

АО «Разрез Березовский»

19

ООО «Восточно-Бейский разрез»

9

АО «Разрез Назаровский»

20

АО «Черногорский ремонтномеханический завод»

10

ООО «Гринфин»

Хабаровский край

21

АО «Ургалуголь»

11

ООО «Бородинский РМЗ»

22

АО «Дальтрансуголь»

Таблица 2

Основные операционные и финансовые показатели АО «СУЭК»

млн долл. США

2016

2017

Выручка

4.002

5.693

Выручка от реализации угля на международном рынке (в т.ч. угля сторонних производителей)

2.911

4.190

Выручка от реализации угля на российском рынке

915

1.097

Выручка от реализации нефтекокса и других продаж

54

235

Прочая выручка

122

171

Себестоимость реализованной продукции

(3.298)

(4.471)

Себестоимость реализации собственного угля

(990)

(1.300)

Транспортные расходы

(1.345)

(1.768)

Амортизация

(399)

(438)

Покупка угля у третьих лиц (в т.ч. транспортные расходы)

(470)

(816)

Прочее

(94)

(149)

Валовая прибыль

704

1,222

Рентабельность по валовой прибыли, %

18 %

21 %

Общехозяйственные и административные расходы

(114)

(146)

EBITDA

989

1,514

Рентабельность по EBITDA, %

25 %

27 %

Налог на прибыль

(90)

(221)

Чистый (убыток) / прибыль

314

657

Чистая рентабельность, %

8 %

12 %

Капитальные вложения

504

725

Чистый долг

3.056

3.197

Долг

3.389

3.520

Денежные средства и их эквиваленты

333

323

Чистый долг / банковский показатель EBITDA

2.9х

2.0x

Банковский показатель EBITDA / расходы по процентам

7.7х

9.5х

Таблица 3

Организационная структура холдинга ПАО «Уралкалий»

Компания

1

ОAО «Балтийский балкерный терминал»

2

ЗАО «Уралкалий – Технология»

3

ЗАО «Автотранскалий»

4

Уралкалий Трейдинг С.А. (Uralkali Trading S.A.)

5

ООО «Палашер-Калий»

6

ООО «Вагонное депо Балахонцы»

7

ООО «Строительно-монтажный трест “Березниковское шахтостроительное управление”»

8

ООО «СП Кама»

9

ООО «Сателлит-Сервис»

10

ООО «Медиа-Сфера»

11

ООО «Уралкалий Инжиниринг»

12

ЗАО «Соль»

13

ЗАО «Белорусская калийная компания»

14

ООО «Поликлиника Уралкалий-Мед»

15

ОAО «Уральский научно-исследовательский и проектный институт галургии»

16

Компания с ограниченной ответственностью «Белурс Хандельс ГмбХ» (Belurs Handels Gmbh)

Таблица 4

Основные финансовые и операционные показатели ПАО «Уралкалий»

млн руб.

2016

2017

Выручка

151 731

160 928

Себестоимость продаж

(36 854)

(43 127)

Валовая прибыль

114 877

117 801

Коммерческие расходы

(36 433)

(43 641)

Общие и административные расходы

(10 329)

(9 184)

Налоги, кроме налога на прибыль

(1 704)

(1 267)

Прочие операционные доходы/(расходы), нетто

(854)

374

Операционная прибыль

65 557

64 083

Финансовые (расходы)/доходы, нетто

51 491

(483)

Прибыль до налогообложения

117 048

63 600

Расходы по налогу на прибыль

(22 090)

(12 744)

Чистая прибыль за период

94 958

50 856

Прибыль/(убыток), приходящаяся на:

   

Собственников материнского предприятия

94 967

50 818

Владельцев неконтролирующих долей

(9)

38

Чистая прибыль за период

94 958

50 856

Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении (млн штук)

1 417

1 336

Прибыль на акцию – базовая и разводненная (в рублях)

67,02

38,04

Таблица 5

Организационная структура холдинга ПАО «НЛМК»

Компания

1

ОAО «Алтай-Кокс»

2

ОAО «Доломит»

3

ОAО «Студеновская акционерная горнодобывающая компания»

4

ОAО «Стойленский горно-обогатительный комбинат»

5

ЗАО «Уралвторчермет»

6

ЗАО «Калужский научно-производственный электрометаллургический завод»

7

ООО «Клининговая компания»

8

ООО «НЛМК-Сорт»

9

ООО «Гостиничный комплекс «Металлург»

10

ООО «Вторметснаб НЛМК»

11

Top Gun Investment Corp. II

12

ООО «Строительно-монтажный трест НЛМК»

13

ООО «Новолипецкая металлобаза»

14

ООО «Липецкое страховое общество «Шанс»

15

ООО «Сталь»

16

ООО «Карамышевское»

17

ООО «Торговый дом НЛМК»

18

ООО «Вторчермет НЛМК»

19

ООО «Независимая транспортная компания»

20

ООО «ВИЗ-Сталь»

21

Дочернее предприятие «Пансионат «Новолипецкий металлург» открытого акционерного общества «Новолипецкий металлургический комбинат»

22

NLMK International B.V.

23

ООО «Лармет»

24

ООО «Вимет»

25

ОAО «Липецкий Гипромез»

26

ОAО «Нижнесергинский метизно-металлургический завод»

27

ОAО «Северная нефтегазовая компания»

28

ОAО «Макси-Групп»

29

ЗАО «Уральский завод прецизионных сплавов»

30

ООО «Нептун»

Таблица 6

Основные финансовые и операционные показатели ПАО «НЛМК»

млн долл. США

2016

2017

Выручка от реализации

7,636

10,065

Чистая прибыль

935

1,450

EBITDA

1,943

2,655

Рентабельность EBITDA

25 %

26 %

Движение денежных средств от операционной деятельности

1,699

1,899

Инвестиции

559

592

Финансовый долг

2,269

2,281

Чистый долг

761

923

Свободный денежный поток

1,092

1,266

Дивиденды

920

1,428

Дивиденды на акцию, долл. США

0,1535

0,2383

«Характерным» представителем металлургического комплекса является ПАО «НЛМК». Компания – один из лидеров по производству высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Сфера деятельности ПАО «НЛМК»: производство стали, стального профиля, а также сырьевых и энергетических ресурсов. На территории Российской Федерации, Европы и США функционирует тридцать подразделений холдинга (табл. 5). К основным активам ПАО «НЛМК» относятся производственные и торговые активы, приобретенные прокатные мощности, сервисные центры и строящиеся объекты. Мощности по производству стали компании превышают 17 млн т в год.

Целями ПАО «НЛМК» являются: значительное сокращение ежегодных капитальных затрат, сохранение чистого годового дохода на уровне 1,0 млрд долларов США (уровень показателя EBITDA в 2013 г.), консервативная политика заимствований на финансовом рынке, обеспечение стабильного положительного свободного денежного потока, выплата дивидендов в соответствии с обновленной дивидендной политикой. В табл. 6 представлена информация об основных операционных и финансовых показателях консолидированной отчетности ПАО «НЛМК» [3, 5].

Диапазон российских холдингов по показателю EBITDA в период с 2011 по 2017 г. варьируется: в добывающей отрасли от 500 до 1500 млн долл. США, в химической – от 1000 до 2000 млн долл. США, в металлургической – от 1500 до 3000 млн долл. США [3].

Отметим, что такая дифференциация сохраняется на фоне значительных по величине денежных и материальных потоков внутри холдинга, а значит, в условиях самостоятельного функционирования предприятий-структурных подразделений в составе рассмотренных холдингов некоторые из них находились бы на грани банкротства: согласно официальной статистике банкротств по данным на 2017 г. в добывающей отрасли в среднем 32 предприятия в месяц становятся банкротами, а в перерабатывающих отраслях – в среднем 26 предприятий в месяц [6].

Таким образом, проблематика оценки риска предприятий холдинга с учетом наличия внутрифирменного (трансфертного) финансирования является весьма актуальной, так как корректная оценка риска в операционной, финансовой и инвестиционной сферах позволит на стратегическом горизонте провести обоснованную классификацию подразделений в однородные по уровню риска группы, что является основой выбора оптимальной инвестиционной стратегии холдинга [7–10].

Как следует из представленных таблиц структурные бизнес-единицы (СБЕ) в составе крупной интегрированной производственной структуры крайне неоднородны по уровню риска. Причин этого явления много, но в рамках неоинституциональной и неоклассической теории выделим две основные: высокие внутрифирменные трансакционные издержки, зависящие от масштаба интеграции, и не страхуемые в рамках вертикально-интегрированного холдинга риски в основных рыночных сферах: операционной, финансовой и инвестиционной. Рассмотрим эти риски более подробно.

Для оценки риска структурных бизнес-единиц вертикально-интегрированного холдинга необходимо понимание его функционирования. Важнейшей особенностью является интеграция инвестиционных и финансовых потоков холдинга в рамках управляющей компании [3]. Средства – трансфертные платежи, которые переводятся от лица управляющей компании, являются собственными средствами структурного подразделения из-за высокой ликвидности и низкого риска потери доходности.

Итак, показателем риска финансовой сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга рассмотрим коэффициент автономии, который расширен на величину трансфертных платежей:

maks01.wmf (1)

где TR – трансфертные отчисления управляющей компании (УК) в адрес СБЕ; TА – валюта баланса СБЕ с учетом составляющей TR.

Трансферты, которые учитываются в формуле, включены в значение собственного капитала, представленного соответствующей строкой баланса.

Для расчета показателя риска производственной сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга используется показатель эффективности производственной сферы. Данный коэффициент показывает отдачу на рубль вложений в производственные затраты с учетом таких условий, как расширенная база их финансирования, включающая как собственные оборотные средства СБЕ, так и внутрифирменные трансфертные платежи – привлеченные средства управляющей компании (УК) и других структурных подразделений холдинга, которые заинтересованы в результатах производственной деятельности этого подразделения:

maks02.wmf (2)

где PK(t) – средняя за период t балансовая стоимость активов производственной сферы исследуемой СБЕ.

NOPLAT = (EBIT – Pr + DP)·(1 – Np) – ΔRN,

maks03.wmf (3)

где EBIT – операционная прибыль рассматриваемого временного периода до налогообложения; Pr – начисленные к выплате проценты (процентные платежи по долговым обязательствам); DP – дополнительные доходы (расходы), учитываемые в счете прибылей и убытков от операционной деятельности; Np – эффективная ставка налога на прибыль для периода t; ΔRN – отложенные налоги для рассматриваемого периода:

ΔRN = ΔRN(+) – ΔRN(–), (4)

где ΔRN(+) – сумма налогов к получению (отмеченные в активе баланса); ΔRN(–) – сумма налогов к выплате (отложенные налоги, отмеченные в пассиве баланса).

Если ΔRN ≥ 0, то в периоде t предприятие полностью погасило начисленные в соответствии с законодательством налоги, если ΔRN ≤ 0, то присутствуют отложенные налоги.

Показателем риска инвестиционной сферы подразделения вертикально-интегрированного холдинга является показатель эффективности – величина чистого денежного потока на весь инвестированный в ее активы СБЕ капитал, приходящаяся на ед. инвестиций:

maks04.wmf (5)

где At – амортизация активов PAt производственной сферы предприятия, начисленная в периоде t и рассчитанная по балансовой стоимости; I0 – первоначальная инвестиция в рабочий капитал; It – текущие инвестиции в активы производственной сферы.

Результаты исследования и их обсуждение

В качестве примера использования предложенного подхода оценки рисков производственной, финансовой и инвестиционной сфер деятельности подразделений в составе холдинга рассмотрим АО «СУЭК».

В расчетах оценок коэффициентов риска используется информация из Бухгалтерского баланса и Отчета о финансовых результатах по подразделениям холдинга СУЭК за период с 2011 по 2017 г. [2, 3].

Таблица 7

Показатели эффективности/риска СБЕ АО «СУЭК»

Субъект РФ

Предприятие

Коэффициенты

Расширенной автономии

Эффективности операционной сферы

Эффективности инвестиционной сферы

Забайкальский край

1

ООО «Арктические разработки»

–0,0286

–0,7031

–0,0890

2

ООО «Черновские ЦЭММ»

–0,3064

–0,1057

–0,0431

3

ООО «Читауголь»

0,5860

–1,4759

0,1300

4

АО «Разрез Харанорский»

0,0915

4,5136

0,1070

Кемеровская область

5

АО «СУЭК-Кузбасс»

0,1008

–0,6018

0,0865

6

ООО «Сибнииуглеобогащение»

0,4466

0,1662

0,0891

7

ООО «Объединенное ПТУ Кузбасса»

0,2921

–0,2016

–0,0820

Красноярский край

8

АО «Разрез Березовский»

0,0729

1,4465

0,2014

9

АО «Разрез Назаровский»

–0,5573

0,3107

0,3107

10

ООО «Гринфин»

0,3137

0,7144

0,7144

11

ООО «Бородинский РМЗ»

0,1578

–0,6716

0,0190

Приморский край

12

АО «ШУ Восточное»

–0,5756

–0,4257

–0,3045

13

ООО «Правобережное»

0,0226

–1,0446

–0,7007

Республика Бурятия

14

АО «Разрез Тугнуйский»

0,2055

0,9418

0,2331

15

ООО «Тугнуйская обогатительная фабрика»

0,5668

0,1371

0,1163

16

ООО «Тугнуйское ПТУ»

–0,0899

–1,7886

–0,0966

Республика Хакасия

17

ООО «СУЭК-Хакасия»

0,1963

0,7104

0,1538

18

АО «Разрез Изыхский»

0,3470

–0,0257

0,0206

19

ООО «Восточно-Бейский разрез»

0,7935

0,3928

0,3298

20

АО «Черногорский ремонтномеханический завод»

0,1529

0,1453

0,0495

Хабаровский край

21

АО «Ургалуголь»

–0,0995

–0,6399

–0,0762

22

АО «Дальтрансуголь»

0,2099

1,0104

0,2496

 

Заключение

В заключение отметим, что корректное определение показателей-индикаторов риска в основных сферах рыночной деятельности позволяет организовать процесс классификации предприятий холдинга в однородные по уровню риска группы, что позволит обеспечить обоснованный выбор приоритетов, и далее – направлений и оптимальных вариантов деятельности управляющей компании и подразделений вертикально-интегрированного холдинга с учетом факторов институциональной и рыночной природы, в том числе и риска.


Библиографическая ссылка

Максимов Д.А., Маркина В.С. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ И УЧЕТА РИСКА РЫНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ВЕРТИКАЛЬНО-ИНТЕГРИРОВАННОГО ХОЛДИНГА // Фундаментальные исследования. – 2019. – № 4. – С. 71-77;
URL: http://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=42441 (дата обращения: 03.06.2020).

Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания»
(Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления)

«Фундаментальные исследования» список ВАК ИФ РИНЦ = 1.074