Процессы изменения прав собственности при сделках с акциями, принятие управленческих решений собственниками требуют качественной оценки рыночной стоимости акций [2, 3, 4, 6, 8, 9]. Вэтих случаях уместно применять доходный и сравнительный подходы [1, 2]. Но на практике часто недостаточно информации для расчета стоимости различных категорий и типов акций в рамках этих подходов. Экспертная оценка факторов по значимости и частоте проявления, которые определяют различия акций разных типов и категорий, позволяет получить количественное измерение отличий, влияющих на стоимость акции, при анализе устава ПАО или АО. Алгоритм расчета стоимости пакета, состоящего из разных типов и категорий акций состоит из шагов:
1.Оценка стоимости бизнеса.
2.Подготовка исходных данных для анализа и расчета стоимости акций в пакетах акций.
3.Сравнительный анализ статуса различных категорий и типов акций.
4.Расчет формальной стоимости одной акции в соответствующем пакете с учетом статуса (формальная стоимость это стоимость акций в 100 % пакете без учета скидок на контроль и ликвидность).
5.Расчет скидок на контроль и ликвидность для каждого вида акций.
6.Расчет стоимости пакета акций, состоящего из разных типов и категорий акций.
Сравнительный анализ статуса разных типов и категорий акций с точки зрения стоимости для экономических условий деятельности ПАО; АО проводится на основе сравнительных оценок характеристик акций на дату оценки, по действующим активным правам, определяемым Уставом ПАО; АО по шкале, приведенной в табл.1.
В табл.2 приведены результаты сравнительного анализа обыкновенных и привилегированных акций на основании Устава для крупного реального предприятия, информация о котором обезличена.
Таблица 1
Шкала сравнения влияния отличий на стоимость акции для возможных значений в практических ситуациях
Описание уровней значимости преимуществ и недостатков, балл экспертной оценки |
Соответствие интервала относительного уровня влияния отличий на стоимость акций экспертному баллу оценки, % |
Максимальное позитивное влияние: 5 баллов |
80...100 % |
Очень существенное влияние: 4 балла |
60...80 % |
Существенное влияние: 3 балла |
40...60 % |
Несущественное влияние: 2 балла |
20...40 % |
Малозначимое влияние: 1 балл |
1...20 % |
Отсутствие влияния: 0 баллов |
±(0...1 %) |
Малозначимое влияние: –1 балл |
–1...–20 % |
Несущественное влияние: –2 балла |
–20...–40 % |
Несущественное влияние: –3 балла |
–40...–60 % |
Очень несущественное влияние: –4 балла |
–60...–80 % |
Максимальное негативное влияние: –5 баллов |
–80...–100 % |
Таблица 2
Результаты экспертной оценки привилегированных и обыкновенных акций на основе шкалы сравнения (практический пример)
№ п/п |
Характеристики акций |
Обыкновенные акции |
Привилегированные акции |
Привилегированные/ обыкновенные, ± |
Оценка в баллах |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
1. |
Именной характер |
Именная |
Именная |
Нет |
0 |
2. |
Ответственность по обязательствам общества |
Нет |
Нет |
Нет |
0 |
3. |
Ответственность по рискам убытков |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
4. |
Право переуступки акций |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
5. |
Право получения дивидендов |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
6. |
Право на получение части стоимости имущества после ликвидации общества |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
7. |
Право на информацию об обществе |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
8. |
Право передачи прав доверенным лицам |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
9. |
Право обращения с иском в суд |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
10. |
Право на осуществление иных прав, предусмотренных уставом, решениями собрания акционеров и действующим законодательством |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
11. |
Номинальная стоимость |
1руб. |
1руб. |
Нет |
0 |
12. |
Право голоса на общем собрании акционеров за исключением отдельных случаев |
Полное |
Нет, ограничено первой выплатой дивидендов |
Минус |
–5 |
13. |
Право голоса на общем собрании акционеров по вопросам ликвидации и реорганизации |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
14. |
Право голоса на общем собрании акционеров по вопросам дивидендных выплат |
Есть |
Частично есть |
Минус |
–2 |
15. |
Ограничения права голосования |
Нет |
Есть |
Минус |
–3 |
16. |
Прекращение права голосования |
Нет |
Есть |
Минус |
–4 |
17. |
Возобновление права голосования на общем собрании акционеров |
Всегда |
В случае не выплаты дивидендов |
Минус |
–2 |
18. |
Очередность права акций на получение дивидендов |
Вторая очередь |
Первая очередь |
Плюс |
5 |
19. |
Очередность права акций на распределение имущества при ликвидации общества |
Вторая очередь |
Первая очередь |
Плюс |
5 |
20. |
Порядок очереди в распределении имущества общества при ликвидации |
Третья очередь |
Третья очередь |
Нет |
0 |
21. |
Сумма выплат дивидендов на акцию |
Определяется по итогам финансового года |
10 % от чистой прибыли, деленной на число акций, составляющи ×25 % УК, но не меньше, чем для обыкновенной |
Плюс |
5 |
22. |
Условия паритета по суммам дивидендных выплат |
Нет паритета с привилегированной акцией |
Есть паритет с обыкновенной акцией |
Плюс |
3 |
23. |
Конвертация в ценные бумаги за исключением акций |
Нет |
Нет |
Нет |
0 |
24. |
Конвертация в иные акции |
Нет |
Есть |
Плюс |
3 |
25. |
Ограничения на выплату дивидендов, накладываемые статусом акций |
Есть |
Есть |
Нет |
0 |
Из 25характеристик сравнения акций отличия проявляются у 10 (40 % всех сравниваемых характеристик). Общий итог оценки значимости дает результат +5баллов, что указывает на наличие влияющих на стоимость преимуществ у привилегированных акций по сравнению с обыкновенными. Итог оценки значимости +5баллов обусловлен особенностями характеристик акций, которые закреплены условиями Устава.
Принцип определения коэффициента преимущества стоимости акции заключается в определении доли результирующей суммы взвешенных баллов в сумме абсолютных по модулю величин взвешенных баллов оценки значимости преимуществ и недостатков. Значение коэффициента преимущества Kps/cs>1 означает преимущество в стоимости привилегированной акции по отношению к обыкновенной, и Kps/cs<1 означает преимущество в стоимости обыкновенной акции по отношению к привилегированной. Влияние преимущества проявляется в соотношении стоимостей привилегированной и обыкновенной акций. Коэффициент преимущества Kps/cs в стоимости привилегированной акции по отношению к обыкновенной определяется по формуле
где Kps/cs – коэффициент преимущества привилегированной акции по отношению к обыкновенной; bi – балл оценки преимуществ по шкале; – модуль величины балла оценки преимуществ; k – количество критериев оценки преимуществ.
Сумма значений модулей чисел величины балла является базой, которая состоит из совокупности модулей чисел отрицательных и положительных факторов для разных типов акций и по отношению к которой измеряется коэффициент преимущества. Вкачестве базы относительного сравнения выбрана сумма значений модулей чисел величины балла, так как при формировании Устава общества отрицательные и положительные факторы определяются волеизъявлением участников общества, основанном на интересах владельцев капитала, и для разных типов акций могут соответствовать любому из типов акций. Таким образом, коэффициент преимущества в стоимости привилегированной акции по отношению к обыкновенной для рассматриваемого практического примера составил величину 1,1282. Это означает, что привилегированная акция дороже обыкновенной на 12,8 % (в большинстве случаев Kps/cs<1).
Алгоритм расчета стоимости пакета акций
Формальная стоимость акции – это стоимость без учета скидок.
1.Формула расчета суммарной скидки на контроль и ликвидность для определения стоимости акций имеет кумулятивный характер:
где CΣ – суммарная скидка; Cс – скидка на контроль; Cl – скидка на ликвидность;
2.Формула расчета формальной стоимости одной обыкновенной акции в 100 % пакете:
где – формальная стоимость одной обыкновенной акции; Vb – стоимость бизнеса; Kps/cs – коэффициент преимущества привилегированной акции по отношению к обыкновенной; Ncs – количество обыкновенных акций; Nps – количество привилегированных акций.
3.Формула расчета формальной стоимости одной привилегированной акции в 100 % пакете:
где – формальная стоимость одной привилегированной акции; Vb – стоимость бизнеса; Kps/cs – коэффициент преимущества привилегированной акции по отношению к обыкновенной; Ncs – количество обыкновенных акций; Nps – количество привилегированных акций.
4.Формула расчета стоимости пакета акций, состоящего из обыкновенных и привилегированных акций:
где Vstake – стоимость пакета акций, состоящего из обыкновенных и привилегированных акций; – формальная стоимость одной привилегированной акции;
– формальная стоимость одной обыкновенной акции;
– суммарная скидка привилегированных акций;
– суммарная скидка обыкновенных акций; ncs – количество обыкновенных акций в пакете; nps – количество привилегированных акций в пакете.
5.Формула расчета стоимости 100 % пакета акций V100 %:
где – стоимость j-гопакета акций, состоящего из обыкновенных и привилегированных акций; j – количество пакетов акций.
6.Формула расчета относительной величины стоимости пакета акций в стоимости бизнеса:
где – относительная величина стоимости пакета акций, в стоимости бизнеса; Vpa – стоимость пакета акций состоящего из обыкновенных и привилегированных акций; Vb – стоимость бизнеса.
Базовой информацией для расчета скидок и надбавок к различным пакетам акций являются данные о стоимости бизнеса, рыночные данные и литературные источники (см. список литературы).
7.Стоимость акций в пакете рассчитывается по формуле
Библиографическая ссылка
Урбан Н.А. МЕТОДИКА РАСЧЕТА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ТИПОВ И КАТЕГОРИЙ АКЦИЙ // Фундаментальные исследования. – 2016. – № 5-3. – С. 656-659;URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=40359 (дата обращения: 17.08.2024).