Научный журнал
Фундаментальные исследования
ISSN 1812-7339
"Перечень" ВАК
ИФ РИНЦ = 1,749

ДИНАМИЧЕСКАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ИНТЕГРИРОВАННОЙ ГРУППЫ ПРЕДПРИЯТИЙ

Аббясова Д.Р. 1
1 ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»
В данной статье рассматривается динамическая двухуровневая модель формирования оптимальной инвестиционной стратегии интегрированной группы предприятий в рамках варианта частично децентрализованной организационной структуры холдинга: управляющая компания – материнская фирма выполняет функции внутреннего инвестиционного банка и по согласованию с подразделениями – структурными бизнес-единицами осуществляет собственную финансово-инвестиционную деятельность на внешних финансовых рынках. Показано, что данный вариант организации финансирования инвестиций и перераспределения прибыли между структурными бизнес-единицами и управляющей компанией является предпочтительным (норма прибыли на собственный капитал холдинга выше, чем рентабельность привлекаемого внешнего капитала) и обеспечивает равную заинтересованность структурных бизнес-единиц и управляющей компании в финансировании общефирменных проектов.
инвестиционная деятельность
структурная бизнес-единица
интегрированная группа предприятий
трансфертные цены
динамические двухуровневые оптимизационные модели
1. Аббясова Д.Р., Халиков М.А. Факторы стоимости и управление стоимостью инновационно-ориентированной компании // Современные проблемы науки и образования. – 2015. – № 2–2.; URL: http://www.science-education.ru/ru/article/view id=21790.
2. Аббясова Д.Р., Шабалина У.М. Математические модели выбора инвестиционной стратегии вертикально-интегрированного холдинга // «Фундаментальные исследования». – 2016. – № 3–1. – С. 98–102.
3. Аббясова Д.Р., Шабалина У.М. Классификация и методы управления рисками производственной сферы предприятия // «Фундаментальные исследования». – 2016. – № 10–2. – С. 368–374.
4. Анциборко К.В., Халиков М.А. Оптимальная структура производственного капитала компании // Вестник Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова. – 2007. – № 5. – С. 71–83.
5. Анциборко К.В., Халиков М.А. Теоретические аспекты анализа структуры капитала инвестиционного проекта и выбора ставки дисконтирования // Современные аспекты экономики. – 2005. – № 11 (78). – С. 122–136.
6. Булышева Т.С., Милорадов К.А., Халиков М.А. Динамические модели производственных инвестиций. – М., 2002.
7. Максимов Д.А., Халиков М.А. О приоритетной модели российской экономики // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. – 2015. – № 4–2. – С. 309–310.
8. Халиков М.А., Хечумова Э.А., Щепилов М.В. Модели и методы выбора и оценки эффективности рыночной и внутрифирменной стратегий предприятия. – М., 2015.

Важным резервом повышения эффективности инвестиционной деятельности интегрированной группы предприятий (ИГП), включающей выбор, определение схемы финансирования и реализацию технических проектов расширения и модернизации производственно-технологической и финансово-ресурсной базы ее структурных подразделений – СБЕ, как убедительно демонстрирует практика функционирования вертикально-интегрированных структур в условиях рыночной экономики, является корректное определение приоритетов этой деятельности [1, 6, 7, 8].

В этой связи отметим, что менеджмент и собственники холдинга, разрабатывая инвестиционную стратегию, нацелены на реализацию преимуществ вертикальной интеграции, связанных с синергетическими эффектами масштаба производства и оптимального размещения специфичных и интерспецифичных активов вдоль единой технологической цепочки [7, 8].

По этой причине приоритеты инвестиционной деятельности ИГП заключаются в сохранении конкурентных преимуществ, основанных на повышении уровня специфичности активов СБЕ, входящих в интегрированную структуру.

В работах [2, 3, 8] показано, что оценкой специфичности производственных, материальных и финансовых активов СБЕ в задачах инвестиционного планирования может служить уровень риска, которому подвержены эти активы, а состояние производственно-технологической и финансово-ресурсной базы СБЕ следует оценивать величиной интегрального риска производственной и финансовой сфер их рыночной деятельности. Там же обоснованы следующие принципы финансирования СБЕ общефирменной инвестиционной деятельности:

а) централизованный инвестиционный фонд холдинга (ЦФХ) формируется как за счет средств отдельных СБЕ, так и за счет управляющей компании (УК), аккумулирующей инвестиционные средства холдинга и выступающей в роли внутреннего инвестиционного банка, а также за счет привлечения внешних источников финансирования;

б) процедура выделения финансовых ресурсов отдельными СБЕ и объемы их отчислений в ЦФХ определяются заранее;

в) перераспределение прибыли между отдельными СБЕ и УК соответствует объемам получаемой от инвестиционной деятельности прибыли и вложенным в ЦФХ средствам.

Перечисленным принципам согласованности инвестиционной деятельности СБЕ и УК отвечают следующие варианты финансирования технических проектов и перераспределения прибыли между подразделениями ИГП: по средней норме прибыли на вложенный капитал (в этом случае инвестиционный капитал каждой СБЕ полностью перечисляется в ЦФХ) и по добавленной прибыли (часть средств используется СБЕ на реализацию собственных проектов, а другая часть перечисляется в ЦФХ).

Введем следующие обозначения для иcпользуемых переменных: перечень структурных бизнес-единиц (СБЕ) – подразделений ИПС и их инвестиционных проектов: abb01.wmf, I + 1 – индекс УК; abb02.wmfиндекс проекта abb03.wmf i-й СБЕ из списка рассматриваемых на интервалах планированияabb04.wmf; abb05.wmf соответственно валовый доход и совокупные затраты по проекту abb06.wmf abb07.wmf – булева переменная, указывающая на целесообразность включения проекта abb08.wmf i-й СБЕ в инвестиционный план холдинга;

abb09.wmf – совокупный эффект от реализации инвестиционных проектов i-й СБЕ в плановом периоде t.

Для первого варианта инвестиционной деятельности доход abb10.wmf abb11.wmf-й СБЕ составит

abb12.wmf, i = 1, I + 1, (1)

где ρA – рентабельность сверхэффективных проектов СБЕ-смежников, формирующих системный эффект, рассчитываемая по формуле, приведенной в работе [8]; ki – коэффициент пропорциональности, учитывающий соотношение доли передаваемых i-й СБЕ средств Zi в объеме совокупных затрат ΔZ активо формирующих системный эффект:

abb13.wmf (2)

(для СБЕ-доноров, передающих средства в ЦФХ);

abb14.wmf (3)

(для СБЕ-реципиентов).

Для второго варианта финансирования инвестиционной деятельности доход abb15.wmf i-й СБЕ составит

abb16.wmf, i = 1, I; (4)

abb17.wmf; (5)

abb18.wmf, (6)

где Ω – консолидированные средства ИГП, включающие и внешний кредит.

В работе [8] на условном числовом примере показано, что второй вариант организации финансирования инвестиций и перераспределения прибыли между СБЕ и УК является предпочтительным (норма прибыли на собственный капитал холдинга выше, чем рентабельность привлекаемого внешнего капитала) и обеспечивает равную заинтересованность СБЕ и УК в финансировании общефирменных проектов.

В настоящей работе предложена динамическая двухуровневая модель формирования оптимальной инвестиционной стратегии ИГП в рамках второго из приведенных выше вариантов организации взаимодействия подразделений холдинга: УК выполняет функции внутреннего инвестиционного банка и по согласованию с СБЕ осуществляет собственную финансово-инвестиционную деятельность на внешних финансовых рынках.

Введем следующие дополнительные переменные и рассмотрим необходимые для формирования критериев и ограничений динамической модели соотношения: распределение abb19.wmf эффекта от результатов инвестиционной деятельности i-й СБЕ на интервале планирования t:

abb20.wmf

СИФI+1 = ЦФХ собственный инвестиционный фонд УК – централизованный инвестиционный фонд холдинга.

abb21.wmf. (7)

Управление собственными инвестиционными фондами СБЕ и УК:

abb22.wmf

abb23.wmf, (8)

где abb24.wmf – величина инвестиционного фонда i-й СБЕ к концу периода t; abb25.wmf – внешний инвестиционный кредит для i-й СБЕ, взятый под процент abb26.wmf; abb27.wmf – доля трансфертных отчислений из ЦФХ для i-й СБЕ в начале периода t, «взятых» под внутренний процент abb28.wmf; abb29.wmf – процентные выплаты из ЦФХ в периоде t на собственные средства СБЕ, аккумулированные к началу периода t в ЦФХ;

abb30.wmf; (9)

abb31.wmf

abb32.wmf, (10)

где abb33.wmf – доходность финансовых инвестиций УК на внешних рынках для периода t.

Основные ограничения модели для интервала t:

а) на финансовую реализуемость инвестиционной деятельности:

abb34.wmf; (11)

б) на минимальную рентабельность (доходность) проектов СБЕ:

abb35.wmf, abb36.wmf; (12)

где abb37.wmf – пороговая величина индекса доходности для проектов i-й СБЕ, abb38.wmf;

abb39.wmf; (13)

в) на риск структуры капитала инвестиционной сферы:

abb40.wmf, (14)

где abb41.wmf – установленная внутрифирменными нормативами пороговая величина коэффициента автономии для i-й СБЕ, abb42.wmf.

Свободные денежные потоки abb43.wmf подразделений ИГП по окончании периода t abb44.wmf

abb45.wmf – денежный поток i-й СБЕ:

abb46.wmf (15)

abb47.wmf

abb48.wmf. (16)

Риск abb49.wmf инвестиционного портфеля abb50.wmf УК:

abb51.wmf, (17)

где abb52.wmf – ковариация доходностей abb53.wmf инвестиционных средств, вложенных соответственно в i1-й и i2-й сегменты за наблюдаемый промежуток времени abb54.wmf (для периода t = 1 – берутся исторические данные доходностей СБЕ).

Двухуровневая статичная модель для шага t:

Центральная задача – минимизируется риск инвестиционного портфеля УК при ограничениях на планируемый уровень abb55.wmf его доходности и на средневзвешенную стоимость капитала инвестиционной сферы СБЕ – реципиентов [4, 5]:

abb56.wmf (18)

abb57.wmf; (19)

abb58.wmf; (20)

abb59.wmf; (21)

abb60.wmf (22)

(эндогенные (управляемые) переменные центральной задачи для шага t),

где abb61.wmf – цена собственного капитала i-й СБЕ в периоде t – 1, abb62.wmf – ограничение на средневзвешенную цену капитала инвестиционной сферы i-й СБЕ для периода t [1]; abb63.wmf – заявленный i-й СБЕ объем необходимого финансирования из ЦФХ для периода t.

Секторная задача i-й abb64.wmf СБЕ для шага t – на максимум доходности инвестиционной деятельности с ограничениями на финансовую реализуемость портфеля проектов, его минимальную доходность и риск структуры капитала инвестиционной сферы. Дополнительно учитываются производственно-технологические, организационно-технические и рыночные ограничения производственной и инвестиционной деятельности СБЕ [5], агрегированные в отдельной области abb65.wmf ограничений модели i-й СБЕ для шага t.

abb66.wmf (23)

abb67.wmf (24)

abb68.wmf (25)

abb69.wmf (26)

+ abb70.wmf (27)

abb71.wmf (28)

(эндогенные (управляемые) переменные i-й секторной задачи для шага t).

Таким образом, в процессе решения двухуровневой статичной модели для шага t определяются объемные параметры инвестиционной стратегии ИГП для этого шага: инвестиционные программы отдельных СБЕ и доли их финансирования из централизованного инвестиционного фонда холдинга.

Динамическая (многошаговая) модель выбора оптимальной по критерию стоимости генерируемых в инвестиционной сфере СБЕ денежных потоков инвестиционной стратегии ИГП:

abb72.wmf (29)

abb73.wmf (30)

abb74.wmf (31)

abb75.wmf (32)

(эндогенные переменные динамической модели),

где abb76.wmf – средневзвешенная стоимость капитала инвестиционной сферы i-й СБЕ на шаге t; abb77.wmf – минимально допустимый объем фонда потребления i-й СБЕ для шага t.

Уравнения перехода динамической модели (29)–(32) включают балансы инвестиционных фондов отдельных СБЕ (8) и УК(10).

Таким образом, в процессе многошаговой оптимизации для каждого временного интервала на плановом горизонте [1, T] выбирается вариант распределения доходов от инвестиционной деятельности подразделений ИГП (включая УК) и определяются трансфертные (внутренние) цены на инвестиционные ресурсы с учетом выбранного (частично децентрализованного) варианта финансирования внутрифирменных инвестиций.


Библиографическая ссылка

Аббясова Д.Р. ДИНАМИЧЕСКАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ИНТЕГРИРОВАННОЙ ГРУППЫ ПРЕДПРИЯТИЙ // Фундаментальные исследования. – 2016. – № 12-1. – С. 118-122;
URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=41057 (дата обращения: 01.12.2021).

Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания»
(Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления)

«Фундаментальные исследования» список ВАК ИФ РИНЦ = 1.074