В статье рассмотрена практика выпуска государственными казначействами развитых и развивающихся стран казначейских векселей и последующего их использования в качестве обеспечения при заключении договоров РЕПО. Цель работы – провести сравнительный анализ сложившихся практик привлечения ликвидности в зарубежных юрисдикциях и выработать предложения по имплементации наиболее релевантных решений в деятельность Казначейства России. Исследованы материалы международных финансовых организаций и публикации, касающиеся изучения и обобщения практики использования краткосрочных инструментов в деятельности государственных казначейских институтов по управлению ликвидностью единого казначейского счета. В ходе исследования проведен сравнительный анализ существующих в различных юрисдикциях практик выпуска долговых финансовых инструментов для создания современной модели управления ликвидностью единого казначейского счета и выделены общие для всех изученных юрисдикций принципы регулирования выпуска и обращения казначейских векселей, требования, предъявляемые к торговой и расчетной инфраструктуре финансового рынка и его участникам, а также особенности, присущие отдельным странам. Приведен краткий обзор действующих в Российской Федерации законов федерального уровня, определяющих условия выпуска и обращения долговых финансовых инструментов, и обозначены принципиальные различия между выпуском векселей и облигаций. По результатам проведенного анализа сделаны выводы относительно перспектив расширения полномочий казначейства в сфере привлечения краткосрочной ликвидности и определены проблемы, решение которых необходимо для имплементации лучших зарубежных практик. Выработаны предложения для развития операций по выпуску и казначейских векселей и организации их вторичного обращения на российском денежном рынке с учетом имеющегося опыта размещения временно свободных остатков средств единого казначейского счета.
This article examines the practice of issuing treasury bills by state treasuries of developed and developing countries and their subsequent use as collateral in repurchase agreements. The objective of the study is to conduct a comparative analysis of established liquidity raising practices in foreign jurisdictions and develop proposals for the implementation of the most relevant solutions in the activities of the Russian Treasury. The article examines materials from international financial organizations and publications related to the study and generalization of the practice of using short-term instruments in the activities of state treasury institutions to manage the liquidity of the single treasury account. The study provides a comparative analysis of existing practices in issuing debt financial instruments in various jurisdictions to create a modern model for managing the liquidity of the single treasury account and identifies common principles for regulating the issue and circulation of treasury bills across all studied jurisdictions, requirements for the trading and settlement infrastructure of the financial market and its participants, as well as country-specific features. This article provides a brief overview of current federal laws in the Russian Federation that determine the terms of the issuance and circulation of debt financial instruments and identifies the fundamental differences between the issuance of bills and bonds. Based on the analysis, conclusions are drawn regarding the prospects for expanding the treasury’s powers to attract short-term liquidity and the challenges that must be addressed to implement best international practices. Proposals are developed for developing the issuance of treasury bills and organizing their secondary circulation in the Russian money market, taking into account existing experience with the placement of temporarily available balances of the single treasury account.
1. Масгрейв Ричард А., Масгрейв Пегги Б. Государственные финансы: теория и практика / Пер. с англ. М.: Бизнес Атлас, 2009. 716 с. ISBN: 978-5-9900421-3-1.
2. Arvind Krishnamurthy, Annette Vissing-Jorgensen. The Aggregate Demand for Treasury Debt // Journal of Political Economy. 2012. Vol. 120 (2). P. 233-267. URL: https://econpapers.repec.org/RePEc:ucp:jpolec:doi:10.1086/666526 (дата обращения 08.06.2026).
3. Arvind Krishnamurthy, Annette Vissing-Jorgensen. The impact of Treasury supply on financial sector lending and stability // Journal of Financial Economics. 2015. Vol. 118 (3). P. 571-600. DOI: 10.1016/j.jfineco.2015.08.012.
4. Абрамов А. Е. Усиление роли государстве на Российском фондовом рынке в 2012 г. // Экономическое развитие России. 2013. № 2. С. 34-37. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/usilenie-roli-gosudarstva-na-rossiyskom-fondovom-rynke-v-2012-g (дата обращения: 08.06.2026).
5. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Российский фондовый рынок: тенденции, вызовы, ориентиры развития // Вопросы экономики. 2021. № 11. С. 5-32. DOI: 10.32609/0042-8736-2021-11-5-32.
6. Анненская Н. Е., Криничанский К. В. Анализ состояния долгового и денежного рынков в контекстах секьюритизации и реформы индикаторов // Банковские услуги. 2022. № 8. С. 18–24. DOI: 10.36992/2075-1915_2022_8_18.
7. Артюхин Р. Е. Кассовое устройство и бюджетно-правовой принцип единства кассы // Законы России. 2022. № 8 С. 95-101. EDN: MIKELM.
8. Комягин Д. Л. Новое единство кассы и реформа кассового устройства в России // Право. Журнал Высшей школы экономики. 2022. № 3. С. 173–194. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/novoe-edinstvo-kassy-i-reforma-kassovogo-ustroystva-v-rossii (дата обращения: 08.06.2026).
9. Квасников В. А. Формирование и функционирование казначейской системы управления публичными финансами западноевропейских государств: национальная специфика и общие подходы // Вестник экономики, права и социологии. 2023. № 3. Экономика. С. 20-24. URL: https://www.vestnykeps.ru/0323/4.pdf (дата обращения: 07.06.2026).
10. Leloup S., Trautwein H. M. Walter Bagehot and Lombard Street (1873): introduction to a 150-year retrospective // European Journal of the History of Economic Thought. 2024. Vol. 31. Is. 5. P. 701-707. DOI: 10.1080/09672567.2024.2411893.
11. Obert Nyawata Treasury Bills and/or Central Bank Bills for Absorbing Surplus Liquidity: The Main Considerations // IMF Working Paper. Monetary and Capital Markets Departments. 2012. P. 1-39. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp1240.pdf (дата обращения: 08.06.2026).
12. Junesuh Yi. Treasury Bills and Central Bank Bills for Monetary Policy// Procedia – Social and Behavioral Sciences. 2014. Is. 109. Р. 1256–1260. DOI: 10.1016/j.sbspro.2013.12.622.
13. Официальный сайт PEMPAL. Ключевые показатели эффективности (КПЭ) для управления ликвидностью: разработка проблемы и примеры. Майкл Уильямс. Тирана, ноябрь 2024. URL: https://www.pempal.org/sites/default/files/event/attachments/1_kpis_cash_mngt_mike_williams_rus_0.pdf (дата обращения: 08.06.2026).
14. Официальный сайт PEMPAL. Взаимодействие денежно-кредитной политики и управления государственными средствами. Майкл Уильямс. Бухарест, 18 февраля 2026 года. URL: https://www.pempal.org/sites/default/files/2026-02/AGENDA_TCOP_Joint_Cash_IT_Meeting_Romania_designed_RUS.pdf (дата обращения: 08.06.2026).
15. OECD (2026), Global Debt Report 2026: Sustaining Debt Market Resilience Under Growing Pressure, OECD Publishing, Paris. DOI: 10.1787/e9d80efd-en.
16. Mike Williams Government Cash Management:Its Interaction with Other Financial Policies. Fiscal Affairs Departmen. IMF Technical Notes and Manuals. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/tnm/2010/tnm1013.pdf P/1-28 (дата обращения:06.06.2026).
17. Анненская Н. Е., Марков Р. И., Рубцов Б. Б. Финансовые инновации в сфере управления средствами субфедеральных публично-правовых образований // Банковские услуги. 2023. № 2. С. 10-16. DOI: 10.36992/2075-1915_2023_2_10.
18. Косов М. Е. Управление ликвидностью и рисками в системе казначейских платежей Российской Федерации // E-Management.2025. Т. 8. № 2. С. 32–44. URL: https://publications.hse.ru/en/articles/1095116844 (дата обращения: 06.06.2026).
19. Лапина М. А., Завьялов М. М., Гуринович А. Г. Коммерциализация управления публичными финансами: современные реалии и организационно-правовая модернизация // Финансы: теория и практика. 2022. T. 26 (5). C. 60-78. DOI: 10.26794/2587-5671-2022-26-5-60-78.